Evolution (EVO) är den ledande Live Casino-leverantören i världen och erbjuder sin förstklassiga lösning till operatörer globalt. Företaget grundades 2006 och har varit en viktig del av Live Casino-revolutionen sedan dess. 

Idag erbjuder man ett brett utbud av Live Casino-produkter – både klassiker som Blackjack, Roulette och Baccarat och nya spelinnovationer som MONOPOL, Deal Or No Deal Live, Lightning Roulette och Crazy Time. Företaget har cirka 8000 anställda. Det har kontor/studios i Belgien, Kanada, Georgien, Lettland, Malta, Nederländerna, Rumänien, Sverige, Spanien, Storbritannien och USA.

Produktportfölj

Evolution utvecklar, producerar, marknadsför och licensierar helt integrerade live casino-lösningar (och slots i och med uppköpet av Netent) riktade till speloperatörer, som sedan marknadsför produkterna till sina slutanvändare. Evolutions kunder inkluderar majoriteten av de mest framstående onlinespeloperatörerna i Europa, samt några landbaserade kasinon som har expanderat online. Företaget erbjuder flera olika typer av live kasinospel till sina kunder.

Klassiska spel

Klassiska spel som Blackjack, Roulette och Baccarat är standard i alla live kasinolösningar. Sådana spel är mycket igenkännliga och lockar vanligtvis storspelare. Jag skulle tro att dessa spel genererar ca 75% av Evolutions försäljning. Det finns flera faktorer som göra att deras versioner av dessa spel är bättre än sina konkurrenters:

• Utmärkta strömningslösningar med högupplösta videokameror med flera olika vinklar
• Användarvänlig teknisk och designad front-end som erbjuder många funktioner
• Välpresterande croupiers som interagerar med spelare
• En väldesignad studio som skapar rätt atmosfär
• Spelförbättringar i de klassiska spelen.

De klassiska spelen har funnits i flera hundra år och lär förbli ungefär desamma. Evolution har börjat förbättra och lägga till ytterligare funktioner i dem, både för att öka deras underhållningsvärde och för att öka omsättningen per bord. Exempel är Lightning Roulette och Infinite Blackjack.

Nya spel

Evolution har till stor del fokuserat på att lägga till nya spelkoncept i sin portfölj av spel, bland annat innovativa game shows så som Crazy Time. Utvidgningen av live kasinospelalternativen för spelare har gjort det möjligt för Evolution att attrahera nya målgrupper. Företaget har också tecknat användarrättigheter till välkända varumärken för att skapa live kasinospel som inga konkurrenter kan erbjuda, så som Monopoly Live och Deal Or No Deal.

I och med uppköpet av Netent består Evolutions utbud numera även av slots, vilket gör Evolution till mer av en helhetsleverantör till operatörerna. Dock indikerar den snabba nedläggningen av Netents live kasino-lösning att man kanske snarare ville slippa en konkurrent än att utöka utbudet med slots. 

Varför Evolution är ett intressant case

Marknadsledare i sitt DNA

Evolution är onekligen den bästa leverantören av Live Casino, globalt. De är mycket fokuserade på att upprätthålla denna position, med strävan att ligga före konkurrenterna som en viktig del av företagets DNA. Jag är övertygad om att företagets skickliga grundare och ledning kommer att göra det möjligt för dem att behålla sin ledande position under överskådlig framtid. 

Jag tror också att deras moats skyddar den marknadsledande positionen; 

• Skalbarhet
• Varumärke
• ”Switching cost” för operatören
• Inlåsningseffekt för operatören
• Produktkvalitet
• Produktutbud

Lever upp till sitt namn

Evolution lever upp till sitt namn genom att utveckla spelupplevelsen. De driver inte bara Live Casino-upplevelsen till ett nytt territorium, med spel som Lightning Roulette, utan de lägger också till nya typer av spel som spelshowen Crazy Time. Deras förmåga att utveckla spelupplevelsen och attrahera nya spelare är nyckeln till Evolutions framgång och kommer att vara en viktig tillväxtfaktor för dem under de kommande åren, tror jag. Dessutom kan de mycket skalbara nya spelen förbättra de redan bra rörelsemarginalerna ytterligare.

Starkt momentum

Medan Evolution står inför vissa utmaningar på grund av sin stora marknadsandel, förväntar jag mig att företagets mycket starka underliggande momentum fortsätter att driva tillväxten inom alla speltyper under de kommande åren. Den underliggande marknadstillväxten tillsammans med nya B2B-avtal, nya marknader och ökad spelaraktivitet bör fortsätta driva på denna utveckling. Dessutom bör företagets skalbarhet översätta stark fart till förbättrade marginaler och fortsatt snabb EPS/VPA-tillväxt.

M&A-möjligheter

Jag ser företagets starka finansiella ställning och stora distributionsnätverk som en perfekt mix för att få ut det mesta av M&A-möjligheter. Kontantläget, tillsammans med starka kassaflöden och begränsad risk, bör göra det möjligt för företaget att få låga räntor för att utnyttja avkastningen på eget kapital. Dessutom bör dess distributionskapacitet göra det möjligt för Evolution att uppnå synergier med andra aktörer med spelinnehåll. Uppköpet av Netent bekräftar att ledningen har en opportunistisk inställning till M&As.

Risker

Dominansens nackdel

Evolutions enorma framgång återspeglas i dess 70-80% marknadsandel i Europa. Som ett resultat har Evolution mer eller mindre blivit Live Casino-marknaden och måste locka nya spelare till segmentet. Detta kommer att vara mer utmanande än att bara vinna marknadsandelar genom att locka befintliga Live Casino-spelare. Från en marknadsandel på 80% är den mest troliga färdriktningen neråt. Mycket står därför och faller med etableringen i USA.

Framgång lockar konkurrens

Evolutions framgång lockar konkurrens från både befintliga aktörer som ökar sina investeringar och nya konkurrenter. Detta leder inte bara till att konkurrenter erbjuder fler och bättre produkter utan ökar också risken för att Evolution tappar talang med Live Casino-kunskap.

Regulatoriskt tryck

Jag förväntar mig att den regulatoriska utvecklingen kommer att fortsätta med fler länder som sannolikt kommer att reglera sina spelmarknader online de närmaste åren. Detta kommer att innebära ökad marginalpress på grund av spelskatt, liksom andra begränsningar som kan begränsa tillväxtmöjligheter. Jag förväntar mig att detta tryck så småningom kommer att spridas till leverantörer, vilket påverkar Evolution på längre sikt.

Höga förväntningar

Evolution handlas för närvarande kring EV/EBITDA 27x och P/E 33x, vilket tyder på att marknaden har höga förväntningar på Evolutions framtida tillväxtmöjligheter. Jag tror att de höga förväntningarna gör aktiekursen känslig för eventuella negativa nyheter och denna känslighet har tidigare visats under de senaste åren.

Branschöverblick

Generellt är spelindustrin icke-cyklisk, vilket innebär att risken är något lägre än i de flesta traditionella branscher. Å andra sidan kan onlinekasinomarknaden hävdas vara mättad, och det finns ett ökande antal onlinekasinon som driver och tävlar om spelarna. Ändå förväntar sig onlinekasinomarknaderna en god tillväxt under de kommande åren och jag hävdar att innovativa kasinon med nya tekniska lösningar har möjlighet att visa bra tillväxt. 

Europa är Evolutions kärnmarknad idag och står för cirka 70% av sina intäkter. Den europeiska livekasinomarknaden har vuxit snabbt under många år, med en CAGR på ca 40% under de senaste tio åren och ca 35% under de senaste fem, enligt H2GC. 

Evolution har växt snabbare än den underliggande marknaden, med en CAGR på ca 60% under de senaste tio åren och ca 45% under de senaste fem. Denna snabba tillväxttakt har delvis drivits av dess expansion till nya marknader utanför Europa. 

Jag tror dock att en annan tillväxtfaktor är Evolutions marknadsandelar i Europa. I sina årsrapporter för 2014-2017 har Evolution uppgett att dess europeiska marknadsandel har ökat från cirka 50% till mer än 50%. Baserat på årsredovisningen för 2018 och live casino-uppskattningar från H2GC uppskattar jag att Evolution har en marknadsandel på 70-80% i Europa. Efter att ha erövrat den europeiska marknaden för live kasinon riktar Evolution nu in sig på resten av världen (RoW), främst de asiatiska och nordamerikanska marknaderna. 

Tillväxtpotentialen utanför de europeiska gränserna är stor. Den viktiga onlinepenetrationen för RoW förväntas av H2GC att nå 3,2%. Som ett resultat förväntar jag mig att online-skiftet kommer att vara den främsta tillväxtfaktorn på dessa marknader under många år framöver. Andra marknader, som Sydamerika och Afrika, är intressanta men relativt små marknader idag. Jag förväntar mig att dessa marknader kommer att växa snabbt men med en mycket begränsad effekt på Evolutions totala verksamhet.